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远期利率协议_Forward Rate Agreement

什么是远期利率协议（FRA）？​

远期利率协议（Forward Rate Agreement, FRA）是双方之间的一种场外交易（OTC）合约，其基础是利率。在FRA中，合约一方被称为长方，需在未来某个时间支付固定利率的利息；而另一方，称为短方，必须在同一未来日期根据浮动利率指数支付相同金额的利息。FRA的期限通常为一个利率期，例如90天，但也可以是双方商定的任何期限。

FRA提供了对市场未来利率预期的洞察。与当前交易的隐含远期利率不同，FRA直接在市场上交易，提供了市场参与者认为利率发展方向的更直接视角。

从本质上讲，FRA是衍生合约，其价值基于基础利率指数。当FRA启动时，其价值为零，双方均不支付溢价。FRA合约中的固定利率是市场对该利率在合约到期日时的共识预期。这使得FRA在评估市场情绪和管理利率风险方面具有重要价值。通过锁定未来利率，企业和投资者可以从潜在的利率变化中获得保护。

关键要点​

  • 远期利率协议（FRA）是双方之间的场外交易合约，确定未来某个约定日期支付的利率。
  • FRA是非标准化的场外合约，而非如芝加哥商品交易所等交易所上市的标准合约。FRA的基础是利率。
  • 名义金额不进行交换，而是根据利率差和合同的名义价值进行现金结算。
  • 当借款人想要锁定未来的借款成本时，会使用FRA。

远期利率协议的运作方式​

FRA通常涉及两方交换固定利率与浮动利率。支付固定利率的一方是借款人或长方，而支付浮动利率的一方是贷方或短方。

人们参与FRA的目的是希望在利率可能上升的情况下锁定利率。因此，他们希望通过协议固定今天的借款成本。比如，假设美联储将在货币收紧周期中提高美国利率，那么公司将希望在利率过大幅度上升之前锁定其借款成本。

FRA非常灵活，结算日期可以根据交易各方的需求进行调整。FRA与参考利率或浮动利率之间的现金差异将在价值日或结算日进行结算。

远期利率协议（FRA）的公式与计算​

FRAP=((R−FRA)×NP×PY)×(11+R×(PY))其中：FRAP=FRA支付金额FRA=远期利率协议利率或固定利率R=参考利率或合同中使用的浮动利率NP=名义本金或适用利息的贷款金额P=期间或合同期限内的天数Y=一年的天数，根据合同的正确计天规则确定\begin{aligned} &\text{FRAP} = \left ( \frac{ ( R - \text{FRA} ) \times NP \times P }{ Y } \right ) \times \left ( \frac{ 1 }{ 1 + R \times \left (\frac{ P }{ Y } \right ) } \right ) \\ &\textbf{其中：} \\ &\text{FRAP} = \text{FRA支付金额} \\ &\text{FRA} = \text{远期利率协议利率或固定利率} \\ &\text{R} = \text{参考利率或合同中使用的浮动利率} \\ &\text{NP} = \text{名义本金或适用利息的贷款金额} \\ &\text{P} = \text{期间或合同期限内的天数} \\ &\text{Y} = \text{一年的天数，根据合同的正确计天规则确定} \\ \end{aligned}

假设A公司与B公司签订一项FRA，A公司将在半年内以500万美元的本金获得4%的固定利率，而FRA利率设定为低于该利率50个基点。作为交换，B公司将在三年后按500万美元的本金获得一年期担保隔夜融资利率（SOFR）。

SOFR是影响力很大的利率，银行用其来为以美元计价的衍生品和贷款定价。每日SOFR取自美国国债回购市场，投资者向银行提供以其债券资产为担保的隔夜贷款。期限SOFR是一种前瞻性的利率，为浮动利率贷款和票据提供期限结构。

该协议将在预定期限开始时进行现金结算，金额根据合同利率和期限计算的折现值进行调整。

FRA支付的公式考虑到以下五个变量：

  • FRA = FRA利率
  • R = 参考利率
  • NP = 名义本金
  • P = 期间，即合同期限内的天数
  • Y = 一年的天数，根据合同的正确计天规则确定

假设以下数据并将这些数字代入上述公式：

  • FRA = 3.5%
  • R = 4%
  • NP = 500万美元
  • P = 181天
  • Y = 360天

因此，FRA支付（FRAP）计算如下：

FRAP=((0.04−0.035)×$5 Million×181360)×(11+0.04×(181360))=$12,569.44×0.980285=$12,321.64\begin{aligned} \text{FRAP} &= \left (\frac{ (0.04 - 0.035) \times \$5\ \text{Million} \times 181 }{ 360 } \right ) \\ &\quad \times \left ( \frac{ 1 }{ 1 + 0.04 \times \left ( \frac{ 181 }{ 360 } \right ) } \right ) \\ &= \$12,569.44 \times 0.980285 \\ &= \$12,321.64 \\ \end{aligned}

如果支付金额为正，则FRA卖方向买方支付该金额。否则，买方向卖方支付。如前所述，计天规则通常为一年360天。请注意，500万美元的名义金额是不会被交换的。相反，参与该交易的两家公司利用该数据计算利率差。

远期利率协议（FRA）与利率期货的比较​

FRA与利率期货不同，尽管两者都是基于未来利率预期的衍生品。

FRA与利率期货的主要区别在于定制程度。作为场外合约，FRA可以根据双方的具体要求进行定制。合约的条款，如名义金额、固定利率和结算日期，可以根据对方的特定需求进行调整。

相比之下，利率期货是标准化合约，在交易所交易。它们的合约规模、到期日和其他条款是固定的，这使得它们不那么适合独特的对冲需求。然而，正是这种标准化使得利率期货在交易所中更具流动性和易交易性。

由于FRA是双方之间的私下协议，因此每一方都面临对方可能违约的风险。这意味着在FRA交易中，对方的信用状况是一个重要考虑因素。

而利率期货则通过交易所进行交易，交易所作为买卖双方之间的中介。交易所的清算所保证合约，从而显著降低了交易者的对手风险。

FRA和利率期货的结算流程也有所不同。FRA通常在合约期末以现金结算，支付金额基于约定固定利率与当时市场利率之间的差异。利率期货则每日按市值进行评估，意味着收益和损失会每天实现。

此外，由于利率期货是交易所交易的，因此它们受到的监管比FRA更严格。这种增强的监管提供了更多透明度，并降低了违约风险。

|FRA与利率期货 |---|---| |特征|远期利率协议（FRA）|利率期货 |交易场所|场外市场。由双方（通常是银行或金融机构）私下协商。|在有组织的交易所（例如芝加哥商品交易所）交易。 |标准化|高度定制化。|标准化合约。 |结算|到期时现金结算。结算时交换的利率为约定利率与市场现行利率的差额。|每日市值结算。根据期货价格的变动每日结算盈亏。 |流动性|通常低于期货。找到特定FRA的对手方可能更具挑战性。|在交易所上高度流动。 |目的|主要用于对冲利率风险。|可用于对冲和投机，交易者希望从预计的利率变动中获利。 |风险|由于是场外合约，存在对手风险。|由于交易所的清算所作为所有交易的对手方，风险较低。

远期利率协议的局限性​

FRA的缺点在于借款人面临市场利率不利变动的风险，这可能导致借款人在现金结算时遭受损失。此外，与期货合约相比，FRA的交易监管和监督程度较低。

在到期日之前，有时一方难以关闭FRA协议，且该协议还面临对手风险，因为合同参与方可能会违约。

如果你出售一份远期利率协议（FRA）会发生什么？​

远期利率协议（FRA）的卖方，或交易中的贷方，同意在预定未来某日期接受固定利率。如果浮动市场利率下降，FRA卖方将因锁定了较高利率而获益。

为什么要购买远期利率协议？​

购买远期利率协议（FRA）的主要原因是为了对冲未来利率上升的风险。通过锁定未来特定日期需支付的利率，FRA购买方为自己提供了一种防护措施，以应对市场利率上涨的情况。

LIBOR是什么，为什么被淘汰？​

伦敦银行间拆息（LIBOR）是主要全球银行在国际银行市场短期贷款中相互借贷的基准利率。

取消LIBOR的决定主要受到两个关键因素的驱动：操控丑闻和金融市场的不断演变。在2010年代初期，调查发现几家银行操纵了LIBOR的提交，以利益其交易立场，破坏了对该利率公正性的信任。此外，2007至2008年的金融危机揭露了银行间借贷市场的脆弱性和潜在不可靠性。随着参与每日利率提交的银行数量减少，LIBOR不再是一个良好或可靠的基准。

结论​

FRA是一种场外合约，建立了一个在预定未来日期支付的利率。FRA各方不交换名义金额，而是基于利率差和合同的名义价值进行现金结算。

各方可以通过FRA对冲或利用未来利率的变动。借款人可以使用FRA锁定借款成本，而贷方则可以在市场利率下降时锁定预定利率。

参考文献​

[1] Pooya Farahvash. "Asset-Liability and Liquidity Management," Pages 55-59, 71-72. John Wiley & Sons, 2022.

[2] YieldCurve.com. “Learning Curve: Forward Rate Agreements.” Page 5.

[3] John C. Hull. "Options, Futures, and Other Derivatives,” Pages 88–90, 162–163, 815. Pearson, 2022.

[4] Securities Institute of America. “Forward Rate Agreement Meaning & Definition.”